如何把組合權證變成無風險套利的工具的
很多人把權證看成高風險產品,但偏偏有人要把權證變成無風險套利的工具。
黃文卿就在做著這樣的事。當昨天武鋼股份公佈了"認沽＋認購"的組合權證方案後,他意識到,權證的套利機會可能即將來臨。
"其實權證是一種非常有利於套利交易的品種。不過,如果只有單向的權證,實現真正的無風險套利是很難做到的。因為要進行無風險套利首先要規避的就是方向性風險,在沒有做空機制的情況下,這點難以實現。"黃文卿說,"組合權證的誕生則提供了雙向工具,完善了市場套利機制,使套利的可能性增大。"
黃文卿是國泰君安新產品開發部的一位研究員。早在兩年前,國泰君安新產品開發部就開始研究各種金融衍生品和套利策略,如今,他們的很多設想已經變成現實,比如ETF和權證。
武鋼股份的組合權證方案讓他們感到很興奮。因為在寶鋼組合權證方案夭折之後,他們終於找到了合適的替代品。寶鋼權證在最初設計時,是一個"2份認購權證＋5份認沽權證"的方案,但因遭到流通股股東的反對而改為單向的認購權證。
在國泰君安新產品開發部關於利用組合權證進行套利的構想中,需要用到三個工具:認購權證、認沽權證和相應股票。具體地說,就是用"認沽權證＋股票"來構成一個與認購權證風險收益特徵一樣的組合,利用該組合與認購權證之間的價差進行套利。
黃文卿解釋說,如果同時買入一份認沽權證和一股股票,實際上就相當於買入了一份認購權證。以武鋼為例,其認沽權證行權價為3元,假設此時股價為2.8元,認沽權證的價格為0.2元,那麼,同時買入這兩個品種,投資者的盈虧曲線會是怎樣的呢?
顯然,在股價低於3元的時候,投資者總是不賺不賠的,因為股價上漲,認沽權證就會賠錢,相反,股價下跌,認沽權證會賺錢。而如果股價上升到3元以上,投資者就會賺錢,因為此時認沽權證已經跌到0,不會再抵消股價上漲的部分。
這樣看來,買入這樣的一個組合,就相當於獲得了一個武鋼股份的認購權證,這個認購權證的行權價是3元,而價格為0。
假如在上面的例子中,認沽權證的價格是0.4元,那麼,投資者構造這一組合就相當於買入了一份價格為0.2元的認購權證,投資者的盈虧平衡點被提高到3.2元。
如果此時市場上武鋼認購權證的價格是0.3元,那麼通過買入一個"認沽權證＋股票"的組合,同時賣出一份認購權證,投資者就可以獲得無風險收益0.1元；如果武鋼認購權證的價格低於0.2元,投資者就可以通過相反的操作來套利。
"這只是一個簡化了的模型,"黃文卿說,"實際上,武鋼的認購和認沽權證的行權價是不一樣的,套利時還需要考慮這一因素,會更複雜一些。
他指出,權證交易本質上可以看成是波動率的交易。所有的套利行為,都是建立在對波動率的計算和比較基礎上的。隨著今後權證品種更加豐富,各種不同的套利方法,例如權證與正股之間的套利,認購與認沽之間的套利,不同行使價權證之間的套利,不同到期日權證之間的套利,甚至更複雜的套利策略,都可以在對波動率低買高賣的基礎上進行。
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