旺報【記者葉文義╱專訪】
四中全會將「依憲治國」列入決議文，成為本屆最大亮點，也被視為大陸領導層決意加速改革的重要舉措。依法治國是大陸走向市場化的一大利多，釋放後續巨大經濟潛力，對陸股長期發展而言，改革已成為最有力的驅動引擎。
滬港通是大陸邁向金融改革一大步，為資本市場向國際開放的重要里程碑，也將為陸股帶來前所未有的投資機遇。匯豐環球投資管理股票投資董事及中國股票部主管陳淑敏接受《旺報》專訪，她認為，在大陸政府救市政策不斷出台下，拖累經濟增速的房地產最壞情形已過，而隨著國企改革、滬港通等政策相繼展開，陸股估值修復行情才剛開始。以下為專訪摘要：
問：大陸經濟增速將放緩，如何影響陸股？
答：7月以來，一系列房地產救市措施讓房地產結構性風險大幅降低，對銀行以及經濟負面影響也有顯著降低。雖然房地產庫存需要一段時間消化，尤其3、4線城市新開工面積還會下跌，但我們認為，政府還有很多手段可用，比如首套房首付比例、房貸利率都有下調空間。可以說，房地產最壞的時間已經過去了，對估值偏低的房地產股票則有投資機會，但不看好跟房地產新開工相關的基建相關股票。
另外，我們已經看到一些銀行將短期利率下調，企業融資成本有望下降，有利於提升企業獲利。此外，最近油價也下滑很多，在CPI不會猛漲的情況下，大陸政府是有空間去調降基準利率（降息）的，將有助於刺激經濟增長。
問：有哪些投資主題值得關注？
答：國企改革是一個值得關注的投資主題。目前只有1/3國企資產上市，還有2/3資產未上市。所以未來國企整體上市概念會經常出現。
國企占A股市值65%、占H股80%。目前國企股股價淨值比只有1.4倍，遠低於非國營企業的3.1倍。改革可望推升國企評價的主要動力，國企改革將帶動評價與股東權益報酬率上揚。
大陸針對國企產能過剩的問題加以解決，期望股利配發率從2012年6%-8%，在2020年增加至30%。國企的股東權益報酬率向來低於私人企業，自2008年以來在MSCI中國指數表現不佳，改革可望帶動生產力與效率，進而提高股東權益報酬率。在生產力提高與降低浪費投資之下，國企改革可望有助於降低大陸股市的股權成本，進而推升市場。
現在最大的問題是很多國企的P/B（股價淨值比）在1倍以下，大陸有一個不明文規定，若是P/B低於1倍是不能增發的（銀行除外）。要把一些資產注入的話，就要先把股價拉上去。國企改革是現在很大的投資主題，這個主題還會繼續發酵。
另外，公共事業、房地產、非必需消費、資訊科技類股的2013年股東權益報酬率都高於自2002年起計算之中位數，也有很多機會在裡面。
問：滬港通帶來的機遇為何？
答：如果滬港通進展順利，機構投資人可以更自由進出A股市場，將促使MSCI將A股納入指數。據我們了解，MSCI若納入A股，初期只要10%配置A股，將引入9千億人民幣資金，已經是滬股通3千億額度的3倍。對A股而言，有龐大國際資金挹注，將可望推升估值。按照目前這個速度，1~2年內MSCI會把A股納入。開放國際資本進入A股才剛開始，且目前A股銀行、保險等藍籌股還比H股便宜20%，存有很大的投資機會。
本文章內容轉載yahoo新聞
四中全會將「依憲治國」列入決議文，成為本屆最大亮點，也被視為大陸領導層決意加速改革的重要舉措。依法治國是大陸走向市場化的一大利多，釋放後續巨大經濟潛力，對陸股長期發展而言，改革已成為最有力的驅動引擎。
滬港通是大陸邁向金融改革一大步，為資本市場向國際開放的重要里程碑，也將為陸股帶來前所未有的投資機遇。匯豐環球投資管理股票投資董事及中國股票部主管陳淑敏接受《旺報》專訪，她認為，在大陸政府救市政策不斷出台下，拖累經濟增速的房地產最壞情形已過，而隨著國企改革、滬港通等政策相繼展開，陸股估值修復行情才剛開始。以下為專訪摘要：
問：大陸經濟增速將放緩，如何影響陸股？
答：7月以來，一系列房地產救市措施讓房地產結構性風險大幅降低，對銀行以及經濟負面影響也有顯著降低。雖然房地產庫存需要一段時間消化，尤其3、4線城市新開工面積還會下跌，但我們認為，政府還有很多手段可用，比如首套房首付比例、房貸利率都有下調空間。可以說，房地產最壞的時間已經過去了，對估值偏低的房地產股票則有投資機會，但不看好跟房地產新開工相關的基建相關股票。
另外，我們已經看到一些銀行將短期利率下調，企業融資成本有望下降，有利於提升企業獲利。此外，最近油價也下滑很多，在CPI不會猛漲的情況下，大陸政府是有空間去調降基準利率（降息）的，將有助於刺激經濟增長。
問：有哪些投資主題值得關注？
答：國企改革是一個值得關注的投資主題。目前只有1/3國企資產上市，還有2/3資產未上市。所以未來國企整體上市概念會經常出現。
國企占A股市值65%、占H股80%。目前國企股股價淨值比只有1.4倍，遠低於非國營企業的3.1倍。改革可望推升國企評價的主要動力，國企改革將帶動評價與股東權益報酬率上揚。
大陸針對國企產能過剩的問題加以解決，期望股利配發率從2012年6%-8%，在2020年增加至30%。國企的股東權益報酬率向來低於私人企業，自2008年以來在MSCI中國指數表現不佳，改革可望帶動生產力與效率，進而提高股東權益報酬率。在生產力提高與降低浪費投資之下，國企改革可望有助於降低大陸股市的股權成本，進而推升市場。
現在最大的問題是很多國企的P/B（股價淨值比）在1倍以下，大陸有一個不明文規定，若是P/B低於1倍是不能增發的（銀行除外）。要把一些資產注入的話，就要先把股價拉上去。國企改革是現在很大的投資主題，這個主題還會繼續發酵。
另外，公共事業、房地產、非必需消費、資訊科技類股的2013年股東權益報酬率都高於自2002年起計算之中位數，也有很多機會在裡面。
問：滬港通帶來的機遇為何？
答：如果滬港通進展順利，機構投資人可以更自由進出A股市場，將促使MSCI將A股納入指數。據我們了解，MSCI若納入A股，初期只要10%配置A股，將引入9千億人民幣資金，已經是滬股通3千億額度的3倍。對A股而言，有龐大國際資金挹注，將可望推升估值。按照目前這個速度，1~2年內MSCI會把A股納入。開放國際資本進入A股才剛開始，且目前A股銀行、保險等藍籌股還比H股便宜20%，存有很大的投資機會。
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