權證給持有者提供的損益狀態是不確定的，其損益由權證履約期間標的證券的價格與行權價格的差價關係決定，而標的證券在權證履約期間的價格是無法預知的，因此，給權證定價帶來困難。 經過不斷地嘗試，投資者發現可以利用權證的標的證券與無風險借貸構建投資組合，使該投資組合與權證提供同樣的損益狀態，因此，在市場不存在無風險套利的情況下，該投資組合與權證應該具有相同的價值，權證的價格也就等於該投資組合現時的價值。 所有的權證定價模型，都是試圖尋找到與權證等價的投資組合，其推導的思路都是一樣的。所不同的是，各自從不同的角度來描述標的證券股價運動的狀態。 簡單實例：權證定價的基本原理 為了弄清楚權證定價的基本原理，讓我們從一個簡單的例子開始： 假定有一家石油公司，當前股價為每股10元，前期該公司投入大量的勘探設備進行石油的勘探，在今天股市收盤後，該公司將對外公佈其石油勘探的結果：成功或失敗；次日該股票將正常複牌，複牌後的漲跌幅限制為10%。可以預見，當勘探結果為成功時，該股票次日將漲停（即上漲10%，每股11元）；當勘探結果為失敗時，該公司前期投入的大量勘探設備、人力將受到損失，其股票次日將跌停（即下跌10%，每股9元）。 現在，市場上有兩個投資者，投資者A 持有兩份該公司的認購權證，基本條款為： 行權價格：10 執行日期：次日（即勘探結果公告的第二天） 結算方式：股票 行權比例：1：1 投資者B 持有的投資組合為： 1股該石油公司的股票 + 9 元的無息貸款（次日到期） 從當前的角度來看，投資者A和B都面臨著石油勘探成敗的不確定性，這直接影響他們次日的收益，對投資者A而言： 石油勘探成功的收益為：2*（11-10）=2 元； 石油勘探失敗的收益為： 0 （因為此時權證沒有履約價值） 對投資者B而言： 石油勘探成功的收益為：11-9=2 元； 石油勘探失敗的收益為：9-9=0 元；（假定跌停上的交易是活躍的） 從收益的結果來看，投資者A與投資者B在次日獲得的收益是一致的（不因石油勘探的結果而不同），因此，從當前的角度來看，他們擁有的投資組合應該具有相同的價值，否則，投資者可以通過購買價格低的組合、賣出價格高的組合進行無風險的套利，因此，該公司認股權證的價格為： （10-9）/2= 0.5 元。 上面的例子很簡單，但它揭示了權證定價最核心的原理： （1） 在現時的交易市場，尋找與權證在其到期日具有相同收益狀態的投資組合； （2） 市場不存在無風險套利的機會； （3） 該投資組合現時的價值就是權證的價格。
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